黃衛(wèi)挺

　　黨的二十屆三中全會提出“發(fā)展耐心資本”。耐心資本是一種專注于長期投資的資本形式，不以追求短期收益為首要目標(biāo)，而更重視長期回報的項目或投資活動，通常不受市場短期波動干擾，是對資本回報有較長期限展望且對風(fēng)險有較高承受力的資本。在“兩個大局”加速演進(jìn)和深度互動的過程中提升國家競爭優(yōu)勢，有必要進(jìn)一步把握戰(zhàn)略主動，以發(fā)展耐心資本提升我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的韌性和活力。

　　耐心資本對中國式現(xiàn)代化具有重要的戰(zhàn)略性支撐作用

　　推進(jìn)中國式現(xiàn)代化是一項開創(chuàng)性事業(yè)，需要實(shí)施一系列重大戰(zhàn)略、重大工程和重大舉措，同時也須穩(wěn)妥應(yīng)對一系列重大風(fēng)險挑戰(zhàn)。必須保持戰(zhàn)略清醒、堅定戰(zhàn)略自信、把握戰(zhàn)略主動，鼓勵和引導(dǎo)全社會樹立理性投資、價值投資、長期投資理念，以長期主義視角把握和處理好功能性和盈利性的關(guān)系。耐心資本契合上述戰(zhàn)略導(dǎo)向和投資理念，在發(fā)展壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)升級、維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定等方面發(fā)揮著重要作用，將有力促進(jìn)新型工業(yè)化、新型城鎮(zhèn)化和建設(shè)金融強(qiáng)國等重大戰(zhàn)略的推進(jìn)實(shí)施。

　　一是促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)的立身之本、財富之源，是構(gòu)筑未來發(fā)展戰(zhàn)略優(yōu)勢的重要支撐。在發(fā)展壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程中，不僅需要有足夠多的耐心資本轉(zhuǎn)化為企業(yè)的資本金和股本，從而在各行業(yè)、各領(lǐng)域創(chuàng)設(shè)大量的微觀企業(yè)主體，同時也需要大量的耐心資本滿足企業(yè)的中長期融資需求，支持企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大。對于我國來說，較高的居民儲蓄率是發(fā)展耐心資本的重要條件，通過金融體系特別是銀行體系的期限管理，可以較好地實(shí)現(xiàn)“借短貸長”。

　　二是促進(jìn)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點(diǎn)。新質(zhì)生產(chǎn)力主要由技術(shù)革命性突破催生，以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)為主要載體，存在技術(shù)突破難度大、產(chǎn)業(yè)培育周期長等特征，需要耐心資本提供持續(xù)的資金支持。具體看，在科技創(chuàng)新和探索未知的過程中，耐心資本將在資金層面為科研團(tuán)隊保駕護(hù)航并創(chuàng)造更大的試錯空間，使其坐得住“冷板凳”。而在科技成果從“實(shí)驗室”走向“生產(chǎn)線”的過程中，耐心資本也將帶動其他生產(chǎn)要素實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新性配置，協(xié)同支持創(chuàng)新技術(shù)實(shí)現(xiàn)工程化與產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。

　　三是支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和升級。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是保障未來持續(xù)發(fā)展的重要根源�；�礎(chǔ)設(shè)施項目具有投資規(guī)模大、建設(shè)周期長、資本密集和沉沒成本高等特點(diǎn)，需要較長時間才能完成和產(chǎn)生收益，長期資本、耐心資本是主要資金來源。從資金需求看，當(dāng)前我國基礎(chǔ)設(shè)施同國家發(fā)展和安全保障需要相比還不適應(yīng)，新基建發(fā)展不足和短板依然明顯，具有很大的改造升級和投資空間。比如，2023年我國常住人口城鎮(zhèn)化率達(dá)到66.16%，未來還有較大提升空間，將形成巨大的基礎(chǔ)設(shè)施投資增量需求；再如，以人工智能為代表的新技術(shù)將驅(qū)動形成大規(guī)模新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求，也將成為增量投資需求的重要來源。從資金供給看，目前，開發(fā)性金融、中長期債券等是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主要融資渠道，也是耐心資本的重要實(shí)現(xiàn)形式，而如何吸引社會資本參與、拓寬資金來源渠道將成為新型基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域發(fā)展耐心資本的關(guān)鍵所在。

　　四是維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融安全。耐心資本以國家基本面和企業(yè)基本面為主要投資依據(jù)，主要看長遠(yuǎn)、看大勢，而非短期波動，這種長期主義理念是維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融安全和穩(wěn)定的重要內(nèi)在因素。從經(jīng)濟(jì)安全的角度，在國家間競爭過程中，耐心資本將選擇具有長遠(yuǎn)增長潛力和持久競爭力的經(jīng)濟(jì)體，在經(jīng)濟(jì)周期波動中發(fā)揮錨定作用。從金融市場穩(wěn)定的角度，耐心資本較少因為資本市場波動快速交易，也較少以短期投機(jī)為目的頻繁調(diào)整投資策略，這有助于緩解企業(yè)在資本市場波動時可能遇到的流動性緊張問題，增強(qiáng)資本市場參與者的信心和市場的總體穩(wěn)定。

　　以更強(qiáng)的歷史主動、戰(zhàn)略主動精神發(fā)展耐心資本

　　從深層次邏輯看，發(fā)展耐心資本要與我國的中長期發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)。一方面，發(fā)展耐心資本要充分考慮“兩個大局”加速演進(jìn)并深度互動的時代背景，服務(wù)并服從于經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主題主線。另一方面，發(fā)展耐心資本也要充分考慮中國特色現(xiàn)代金融體系的現(xiàn)狀特征，在服務(wù)國家戰(zhàn)略的過程中尊重市場規(guī)律，以市場化、法治化、國際化的方式提高資本的耐心程度。

　　從“兩個大局”看，新時代新征程必須堅持把國家和民族發(fā)展放在自己力量的基點(diǎn)上，牢牢掌握發(fā)展主動權(quán)。展望“十五五”乃至更長時期，我國將以高質(zhì)量發(fā)展為主題，以發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力和構(gòu)建新發(fā)展格局為重要主線。發(fā)展耐心資本，要緊扣上述主題主線，以更為強(qiáng)烈的歷史主動精神，加快構(gòu)建有利于吸引各類資本長期投資中國的發(fā)展環(huán)境和政策體系，也要支持我國資本以戰(zhàn)略投資視角“走出去”，提高利用兩個市場、兩種資源的能力和水平。一方面，要強(qiáng)化國家戰(zhàn)略導(dǎo)向，推動金融機(jī)構(gòu)和資本市場深化改革和高質(zhì)量發(fā)展，特別是用好國有金融機(jī)構(gòu)占主體的特色優(yōu)勢，突出功能性，多渠道促進(jìn)居民儲蓄有效轉(zhuǎn)化為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場所需的耐心資本。另一方面，要切實(shí)做好自己的事，以中國高質(zhì)量發(fā)展在全球?qū)用嬉�領(lǐng)塑造形成新的發(fā)展機(jī)遇，強(qiáng)化外商投資中國、攜手中國的戰(zhàn)略性選擇。

　　從中國特色現(xiàn)代金融體系看，當(dāng)前我國金融體系規(guī)模龐大，但存在“資金配置不均衡，融資結(jié)構(gòu)不合理”的問題，要重點(diǎn)解決資金“苦樂不均”和“錢多本少”、“耐心資本”不足等問題。綜合考慮戰(zhàn)略導(dǎo)向和現(xiàn)狀問題，下一步發(fā)展耐心資本要科學(xué)把握兩個要點(diǎn)：一是科學(xué)把握短期資本和耐心資本的關(guān)系。理論上前者提供流動性，后者實(shí)現(xiàn)功能性，二者缺一不可，發(fā)展耐心資本不意味著不要短期資本，也不意味著要將所有的資本都變成耐心資本。二是科學(xué)把握耐心資本的分布情況和關(guān)鍵任務(wù)。一方面，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域存在大量的耐心資本，主要任務(wù)是防止消耗實(shí)業(yè)資本的耐心，這主要取決于政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可預(yù)期性。另一方面，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)方面的耐心資本相對不足，主要任務(wù)是緊扣發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力提高直接融資比重，構(gòu)建起多層次、廣覆蓋、供需更匹配的金融支持體系。

　　加快建立與耐心資本發(fā)展相適應(yīng)的配套體系

　　發(fā)展耐心資本需要一系列的制度規(guī)則、基礎(chǔ)設(shè)施和政策支持，讓經(jīng)營主體對未來有良好的預(yù)期，能夠懷著創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新的信心而大膽試錯，也要用好各類政策資源和工具，引領(lǐng)帶動各類資本強(qiáng)化長期主義理念、共同投資中國的信心和耐心。

　　一是進(jìn)一步提高規(guī)則一致性、政策統(tǒng)一性和執(zhí)行協(xié)同性，堅定各類資本對我國發(fā)展大勢的戰(zhàn)略信心。我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有變，關(guān)鍵是以促進(jìn)有效市場和有為政府有機(jī)結(jié)合為導(dǎo)向，進(jìn)一步優(yōu)化規(guī)則、政策和執(zhí)行體系，著力穩(wěn)定和提振市場信心。要進(jìn)一步釋放改革和開放紅利，充分調(diào)動各類經(jīng)營主體積極性，持續(xù)拓展我國經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)可能性邊界和市場邊界。堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，加大宏觀調(diào)控力度，健全宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系，增強(qiáng)宏觀政策取向一致性評估，多出有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的政策，營造穩(wěn)定透明可預(yù)期的政策環(huán)境。按照市場化、法治化、國際化標(biāo)準(zhǔn)，以產(chǎn)權(quán)保護(hù)、市場準(zhǔn)入、公平競爭、社會信用為重點(diǎn)高標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn)營商環(huán)境建設(shè)，統(tǒng)一行政執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)和程序，促進(jìn)公平公正執(zhí)法。

　　二是“募投管退”全鏈條發(fā)力，形成耐心資本的高水平供求循環(huán)。募資端，要發(fā)揮好我國居民儲蓄率高的優(yōu)勢，動員有條件的社會資本做“耐心資本”，同時也要持續(xù)擴(kuò)大開放，吸引國際資本加大戰(zhàn)略投資中國的力度。投資端，要堅定不移走好中國特色金融發(fā)展之路，進(jìn)一步發(fā)揮好金融機(jī)構(gòu)專業(yè)優(yōu)勢，優(yōu)化貸款期限結(jié)構(gòu)，持續(xù)提高資本市場上市公司質(zhì)量，加快建立創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目的對接機(jī)制，為投資者提供一批符合國家戰(zhàn)略要求的優(yōu)質(zhì)項目。管理端，加快培育壯大專業(yè)化的機(jī)構(gòu)投資者，積極培養(yǎng)能夠抓住重大戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇、透視經(jīng)濟(jì)周期波動迷霧的專業(yè)人才，建立政府投資支持基礎(chǔ)性、公益性、長遠(yuǎn)性重大項目建設(shè)長效機(jī)制。退出端，進(jìn)一步完善并購重組的支持政策，保持境內(nèi)外上市渠道暢通，健全企業(yè)破產(chǎn)機(jī)制和探索建立個人破產(chǎn)制度，形成多渠道退出機(jī)制。

　　三是用好政策性工具和資源，積極發(fā)揮引領(lǐng)帶動作用。在做好制造業(yè)中長期貸款、超長期特別國債等工作基礎(chǔ)之上，進(jìn)一步推動金融創(chuàng)新，創(chuàng)設(shè)更多政策性的長期投融資工具。處理好政府性基金和市場化基金的關(guān)系，聚焦基金考核、容錯免責(zé)機(jī)制、績效評價制度等體制機(jī)制，切實(shí)發(fā)揮好政府投資基金、養(yǎng)老基金、保險資本等的引領(lǐng)示范作用。深化國有資本投資、運(yùn)營公司改革，鼓勵央企國企利用創(chuàng)業(yè)投資基金投早、投小、投長期、投硬科技。完善稅收制度，持續(xù)落實(shí)落細(xì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策，健全有利于中長期資金入市的稅收政策。

　　（作者系國家發(fā)展和改革委員會宏觀經(jīng)濟(jì)研究院決策咨詢部副主任）