中國寧波網(wǎng)訊：公司是專業(yè)生產(chǎn)用電自動化和電子式電能表的主要企業(yè)。主要產(chǎn)品包括用電自動化產(chǎn)品、電力操作電源、電子式電能表以及標準儀器儀表等幾大類。2005年公司在用電管理系統(tǒng)市場占有率排名第二，在標準儀器儀表市場的占有率一直位居行業(yè)第一。
“十一五”期間，電力自動化市場總體容量為每年140億元以上，發(fā)展空間相當廣闊。作為電網(wǎng)建設重要組成部分的用電自動化產(chǎn)品，將受益于電網(wǎng)建設帶來的良好發(fā)展機遇。公司在標準儀表上具有一定的技術優(yōu)勢，在用電自動化產(chǎn)品上享有較高的市場份額。電力自動化產(chǎn)品和高端儀器儀表因技術含量較高，軟件產(chǎn)品附加值較高，因此對公司的毛利潤增長貢獻度較高。
公司本次發(fā)行募集資金主要用于產(chǎn)能擴建，將全部投資于CL7100用電管理系統(tǒng)擴建項目、電子式電能表擴建項目兩個項目。項目總投資11,000萬元。
風險提示：
隨著市場競爭的加劇，可能會對公司已有的競爭優(yōu)勢以及未來主要發(fā)展的電力自動化產(chǎn)品的競爭能力產(chǎn)生不利影響，進而影響公司的盈利水平。
1.公司簡介
公司是由深圳市科陸電子有限公司整體變更設立的股份有限公司，注冊資本3000萬元。公司的實際控制人饒陸華為公司的董事長兼總經(jīng)理，持有公司65.35%的股份。
公司的主營產(chǎn)品分為兩大類：電力自動化產(chǎn)品和電工儀器儀表產(chǎn)品。電力自動化產(chǎn)品方面，公司立足電力設備制造產(chǎn)業(yè)前沿，通過全面采用國際、國內(nèi)先進的電子、通信、信息和測量技術，成功開發(fā)了大批具有自主知識產(chǎn)權的高科技產(chǎn)品。2002年公司自主開發(fā)的CL8800配網(wǎng)自動化及智能管理系統(tǒng)和CL8100電能量計量計費系統(tǒng)經(jīng)國家科技部認定為國家級火炬計劃項目；公司研發(fā)的CL7100“宙斯盾”電能量采集系統(tǒng)被列為國家科學技術部2004年863計劃引導項目，CL7100用電管理系統(tǒng)2006年2月獲科技部中小企業(yè)技術創(chuàng)新基金。
電工儀器儀表產(chǎn)品方面，根據(jù)全國儀器儀表協(xié)會電工儀器儀表分會歷年統(tǒng)計資料和相關市場統(tǒng)計資料顯示，公司主導產(chǎn)品用電管理系統(tǒng)2005年市場占有率為16.50%,居國內(nèi)同行業(yè)第二；標準儀器儀表2003～2005年的平均市場占有率為19.53%，連續(xù)三年居國內(nèi)同行業(yè)前兩名。
2.所處行業(yè)分析
2.1電力自動化行業(yè)：市場容量巨大
電力自動化產(chǎn)品指應用電力行業(yè)技術及計算機軟硬件、通信、光電等現(xiàn)代信息技術開發(fā)生產(chǎn)的軟件、硬件及軟硬件相結(jié)合的產(chǎn)品，為電力系統(tǒng)設備和系統(tǒng)運行提供保障。
用電管理系統(tǒng)是通過對配電變壓器和終端用戶的用電數(shù)據(jù)的采集和分析，實現(xiàn)用電監(jiān)控、負荷管理、線損分析，最終達到自動抄表、錯峰用電、用電檢查(防竊電)、負荷預測和節(jié)約用電成本等目的。電力操作電源是為發(fā)電廠、變電站等重要電網(wǎng)節(jié)點的所有電力自動化系統(tǒng)、通訊系統(tǒng)、遙控執(zhí)行系統(tǒng)等設備提供可靠不間斷后備電源的基礎設施，也是高壓斷路器跳合閘、二次回路的儀器儀表、繼電保護裝置、應急照明等各類低壓設備的動力來源。在電網(wǎng)自動化產(chǎn)品方面，市場需求與社會用電需求及輸、變、配電網(wǎng)的建設直接相關。
“十一五”期間，全社會用電需求年平均增長將達9%左右，電網(wǎng)建設投資將超過10,000億元。預計2007年開始，將迎來電網(wǎng)建設的高峰，電網(wǎng)投資將超過電源投資，年均增長將保持10%以上的增速。根據(jù)《電力工程基本建設造價計價控制與定額管理手冊》進行測算，2006年到2010年間，電網(wǎng)自動化產(chǎn)品的市場容量年均為120億元，其中新建工程和改造工程的比例約為3：1。作為電網(wǎng)建設重要組成部分的用電自動化產(chǎn)品，將受益于電網(wǎng)建設帶來的良好發(fā)展機遇。
目前用電自動化產(chǎn)品主要實現(xiàn)的是電能抄表、計量計費自動化、負荷控制等功能，未來將逐漸向配變監(jiān)測、電能質(zhì)量管理、用電綜合信息管理(包括電力營銷)等滿足多功能需求轉(zhuǎn)變。國家電網(wǎng)也出臺了《關于加快電力營銷現(xiàn)代化建設指導意見》，文件要求各級電網(wǎng)公司2007年以前完成300千伏以上電能量采集平臺和市場管理模塊，2010年以前完成50千伏安及以上電能量采集平臺及監(jiān)控平臺，電力需求側(cè)管理模塊、客戶關系管理模塊、營銷輔助分析決策模塊建設等。綜合考慮全國大用戶的數(shù)量和50千伏安側(cè)變臺數(shù)目，預計未來5年用電管理系統(tǒng)的市場容量約為80億元，該行業(yè)市場容量依然巨大。目前國內(nèi)在用電自動化領域的生產(chǎn)企業(yè)大約有10多家，其供應能力還遠不能滿足用電管理系統(tǒng)在全國大規(guī)模應用的市場需求。
2.2電工儀器儀表行業(yè)：產(chǎn)品向高性能發(fā)展
電工儀器儀表是對各種靜態(tài)和動態(tài)電磁參量進行測量和處理的儀器儀表，以及以其為基礎組成的各種測量控制裝置和系統(tǒng)的總稱，主要用于電信號的各種參數(shù)的測量，例如電壓、電流、功率、電能、相位、頻率等。
由于電信號測量方法簡單，測量準確度高，測量設備輕便，所以電工儀器儀表產(chǎn)品的應用已遍及國民經(jīng)濟的各個領域，在工業(yè)生產(chǎn)中的應用極為普遍。
近年來國內(nèi)電子式電能表產(chǎn)品需求快速增長，感應式電能表正在向全電子式電能表發(fā)展，普通電能表的銷售止步不前，高性能電能表(包括多功能電能表，多費率電能表、預付費電能表、載波電能表、具有其他通信方式的電能表等)的銷售收入不斷上升，不僅占據(jù)了電能表市場的全部增量，而且強勁地擠占著傳統(tǒng)感應式電能表的市場份額。到2005年高性能電能表銷售收入已達37.96億元，超出普通電能表40.90%。
3.1產(chǎn)品市場競爭分析
3.1.1電力自動化產(chǎn)品：用電自動化產(chǎn)品市場占有率較高
公司所處的用電自動化、電力操作電源領域，由于國內(nèi)廠家起步較晚，產(chǎn)品市場分散，現(xiàn)有企業(yè)相互之間的競爭優(yōu)勢并不明顯。
在用電自動化領域：該領域的競爭者均為市場發(fā)展初期進入的生產(chǎn)企業(yè)，相互之間的競爭優(yōu)勢并不明顯。目前具備電能量采集、用電管理和負荷控制技術的綜合運用能力，可以保障較高的設備可靠性和穩(wěn)定性的生產(chǎn)企業(yè)不多。公司在電力自動化行業(yè)中主要從事用電自動化業(yè)務，其主要產(chǎn)品用電管理系統(tǒng)2006年實現(xiàn)的收入占電力自動化全部收入的90.79%。
2005年公司該產(chǎn)品市場占有率16.5%，市場占有率排名第2位。在用電管理系統(tǒng)領域，行業(yè)內(nèi)主要生產(chǎn)廠家除本公司外，還有浙江華立科技(8.6,0.78,9.97%)股份有限公司、杭州華隆電子技術有限公司、長沙威勝儀表集團有限公司等。行業(yè)集中度較高，但由于目前整個行業(yè)的供應能力尚不足以滿足國內(nèi)需求，產(chǎn)品毛利率較高，競爭激烈程度相對較低，市場結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。
在電力操作電源領域：市場競爭集中產(chǎn)品的可靠性；產(chǎn)品的成本及價格；產(chǎn)品的技術服務；產(chǎn)品的個性化及技術先進性這四個方面。在該產(chǎn)品市場中，生產(chǎn)廠家較多，產(chǎn)品面向全國市場的企業(yè)主要有深圳奧特迅電力設備有限公司、珠海泰坦電源系統(tǒng)有限公司、許繼電氣(11.98,-0.40,-3.23%)股份有限公司、煙臺東方電子(4.68,-0.20,-4.10%)信息產(chǎn)業(yè)集團有限公司、汕頭自動化設備廠、艾默生網(wǎng)絡能源有限公司等。上述企業(yè)在本行業(yè)技術均已成熟，市場占有率較高。
3.1.2電工儀器儀表產(chǎn)品：市場競爭激烈，公司競爭優(yōu)勢不明顯
公司目前在標準儀器儀表領域占據(jù)12.5%的市場分額，與思達高科(6.58,-0.42,-6.00%)(000676)共同占據(jù)該細分市場的龍頭地位。但由于標準儀器儀表市場容量極為有限，增長較為平緩，因此未來的電能表增長主要依賴多功能電能表產(chǎn)品。
目前我國生產(chǎn)多功能儀表的國內(nèi)廠商主要有華立儀表集團股份有限公司、長沙威勝儀表、江蘇林洋電子有限公司、杭州華隆電子技術有限公司、蘭吉爾表計(珠海)有限公司、深圳浩寧達電能表制造有限公司、天正集團有限公司等。國內(nèi)生產(chǎn)多功能電表的廠家大約有40多家，但其中完全能夠滿足電力運營企業(yè)質(zhì)量和技術要求，且技術先進、持續(xù)開發(fā)能力強的企業(yè)大約有10家企業(yè)，這10家企業(yè)的多功能電能表的銷售額就占了國內(nèi)總銷售額的60%。
公司多功能電表目前的市場占有率僅為1.83%，但是作為國內(nèi)第一臺0.2S級多功能電能表的生產(chǎn)廠家，在技術上已達到國際先進水平，在0.5S級以上高端多功能電能表上公司具有較強的技術優(yōu)勢，未來需要解決的主要問題是將公司的技術優(yōu)勢轉(zhuǎn)化成市場競爭優(yōu)勢，擴大多功能電能表的產(chǎn)能，積極開拓市場。
3.2產(chǎn)品毛利率水平分析
電力自動化產(chǎn)品和高端儀器儀表因技術含量較高，軟件產(chǎn)品附加值較高，因此對公司的毛利潤增長貢獻度較高。公司毛利率呈逐年下降的趨勢，主要原因是電力行業(yè)采購逐步采用公開招標的方式進行，各大生產(chǎn)廠商之間的競爭壓力增加，因而產(chǎn)品的價格逐年下降。而且為了適應市場的需求，公司持續(xù)對產(chǎn)品進行技術改進，產(chǎn)品功能增加，質(zhì)量提高，生產(chǎn)成本相應上升，導致銷售毛利率的水平有所下降。
雖然2004年-2006年公司毛利率呈下降趨勢，但與同行業(yè)上市公司相比處于較高水平。同行業(yè)上市公司中與公司業(yè)務接近的只有在香港上市的威勝儀表一家，其他上市公司多為兼營其他行業(yè)或者生產(chǎn)中低端普通電工儀器儀表，所以毛利率較低。
4.募集資金投向分析
本次股票發(fā)行所募集的資金，將投資于CL7100用電管理系統(tǒng)擴建項目、電子式電能表擴建項目兩個項目，項目總投資11,000萬元。
CL7100用電管理系統(tǒng)采用公司研發(fā)的“一種對電能量進行遠方采集的方法”的技術為電能計量和用電監(jiān)察等電力部門提供數(shù)據(jù)自動抄讀、計費結(jié)算、防竊電、分析考核等問題的一攬子解決方案，以先進的信息化技術和管理手段對抗各種可能的高線損問題。項目投產(chǎn)后，公司CL7100用電管理系統(tǒng)擴建項目生產(chǎn)能力將由目前每年的1.85萬臺提高到4.65萬臺，增長幅度為151.35%。
電子式電能表的高精度、高穩(wěn)定性、高可靠性的特性，配合自動化系統(tǒng)可實現(xiàn)自動抄表、分時計價、線損分析、降低勞動成本、提高經(jīng)濟效益，逐步取代傳統(tǒng)的機械式電能表。電子式電能表擴建項目生產(chǎn)能力將由目前每年的3.5萬臺提高到22.5萬臺，增長幅度為542.86%。
5.主要財務指標分析
公司的流動比率及速動比率較為穩(wěn)定，在同業(yè)內(nèi)也處于較高水平。負債水平合理，資產(chǎn)流動性較高，具有較強的償債能力。
公司存貨余額較大，存貨周轉(zhuǎn)率較低，且低于同行業(yè)上市公司的平均水平。但是由于公司的生產(chǎn)方式為訂單式生產(chǎn)，根據(jù)客戶的需求提供產(chǎn)品，不存在產(chǎn)品滯銷的情形，期末存貨除少量參展商品及客戶試用產(chǎn)品外，大部分在產(chǎn)品、發(fā)出商品和庫存商品均不存在可變現(xiàn)凈值低于成本的情形。電力行業(yè)工程實施和付款周期相對較長，因此公司近年來應收賬款周轉(zhuǎn)率較低。但是考慮到電力行業(yè)客戶實力較強，較高的回款率保證還款，因此相對而言公司的周轉(zhuǎn)率目前并不構(gòu)成太大風險。
6.風險因素分析
6.1市場競爭風險
6.2財務風險
公司存貨與應收賬款占總資產(chǎn)比重較大，隨著業(yè)務規(guī)模的擴大，應收賬款和存貨有進一步大幅增加的可能性，可能存在資產(chǎn)流動性風險。
7.2估值和投資建議
7.2.1同行業(yè)公司比較
與輸變電二次設備上市公司比較，公司與國電南瑞、國電南自(14.79,0.06,0.41%)、許繼電氣存在差距，產(chǎn)品也存在差異。上述三家公司目前的行業(yè)地位相當穩(wěn)固，市場占有率高，產(chǎn)品技術領先。目前輸變電二次設備上市公司的市盈率在30倍左右�？紤]到公司在細分領域也有明顯的優(yōu)勢，因此估值水平略低比較合理。
另外，公司主營業(yè)務中有40%以上的電工儀器儀表產(chǎn)品，我們認為思達高科、華立科技與科陸電子也有一定的可比性。
根據(jù)公司所處行業(yè)、目前成長階段和競爭力地位，結(jié)合同行業(yè)上市公司估值水平，我們認為二級市場給予公司07年20-25倍的動態(tài)市盈率估值比較合理，相應二級市場股價合理區(qū)間為15.20元-19.00元。
7.2.2中小板比較
截止目前，中小板中扣除虧損公司后的平均市盈率達34.36倍，而中小板輸配電設備上市公司的平均市盈率則達到41.96倍。我們預計科陸電子上市后的市盈率有望達到30倍，對應的股價為22.80元。
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