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從上一輪牛市的高點(diǎn)6124點(diǎn)，截至目前上證綜指跌幅超過(guò)60%。當(dāng)看到迫近、殺跌、一元股等慘不忍睹的詞匯出現(xiàn)在投資者眼前的時(shí)候，一個(gè)詞跳了出來(lái)——A股市場(chǎng)陷入“迷失”狀態(tài)。如何重估迷失的A股，如何從剛剛發(fā)布的半年報(bào)中掘金，找到未來(lái)的投資方向，9月4日在一場(chǎng)論壇上，8位專(zhuān)家給出了自己的答案。 民族證券分析師徐一釘： 未來(lái)反彈是“脈沖式” 如果描述一下市場(chǎng)可能出現(xiàn)的變化，未來(lái)將不會(huì)是陣地戰(zhàn)，要出現(xiàn)反彈一定是“脈沖式”的，讓原來(lái)想賣(mài)的人，不管是止損的人還是減持的人，會(huì)再看兩天。 其實(shí)，現(xiàn)在這種估值水平在中國(guó)股市的歷史上應(yīng)該是低估的，甚至可以說(shuō)是很低的，但我們需要考慮目前一個(gè)特定的狀況??有相當(dāng)解禁的股票要上市，它和目前市場(chǎng)當(dāng)中投資者的成本并不站在同一條起跑線(xiàn)上。從目前統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，現(xiàn)在市場(chǎng)還應(yīng)該處在一個(gè)上市公司業(yè)績(jī)下滑的狀況之下。今年三季度上市公司凈利潤(rùn)恐怕可能會(huì)很差，甚至不排除凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)負(fù)的增長(zhǎng)，而以前相對(duì)合理的估值在業(yè)績(jī)預(yù)期同比增長(zhǎng)下降的情況下，原來(lái)看到的估值是不是合理？好比一個(gè)上市公司業(yè)績(jī)是15元，認(rèn)為市盈率15倍是合理的，過(guò)兩天他的股價(jià)變成0.3元，那么15倍估值就是3.5元。所以，這也是制約市場(chǎng)的一個(gè)因素。 劉姝威專(zhuān)家團(tuán)代表景小勇： 分水嶺到來(lái) 通過(guò)對(duì)180多家上市公司的分析，上半年某些公司盈利非常好。盈利來(lái)源于幾個(gè)方面，有的公司因?yàn)楹芘既坏臋C(jī)會(huì)讓他們的產(chǎn)品漲價(jià)，使他們獲得暴利；有的公司本身確實(shí)非常好。所以分析的時(shí)候，要看公司處于什么樣的行業(yè)，這個(gè)行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中處于什么樣的情況。比如之前房地產(chǎn)比較火，幾乎所有的房地產(chǎn)公司都是賺錢(qián)的，那是在行業(yè)比較好的時(shí)候。 現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)不景氣，優(yōu)勝劣汰就出來(lái)了。上半年很多房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)了虧損。公報(bào)上解釋上半年沒(méi)有進(jìn)行中報(bào)結(jié)算。但也反映出一個(gè)問(wèn)題，行情不好的時(shí)候，這些公司不管銷(xiāo)售收入還是利潤(rùn)都呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。 大概占1/3的公司是參與二級(jí)市場(chǎng)投資的，去年他們的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)非常快，但今年上半年投資股票，業(yè)績(jī)也出現(xiàn)一定的減少或者虧損。 宏源證券分析師增明： 房地產(chǎn)業(yè)缺錢(qián)考驗(yàn)非上市公司 從房地產(chǎn)企業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，目前利潤(rùn)、收入增長(zhǎng)依然比較強(qiáng)勁，中報(bào)收入增長(zhǎng)大概在40%，利潤(rùn)在50%左右。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)快于盈利收入的增長(zhǎng)，因?yàn)槿ツ赇N(xiāo)售情況比較好，價(jià)格比較高，毛利率有所提高。 地產(chǎn)行業(yè)還是比較缺錢(qián)的，上市公司好一點(diǎn)，非上市公司壓力會(huì)更大。目前的成交量萎縮得相當(dāng)厲害，上半年的情況成交量和成交額都有19%至20%的萎縮。從去年開(kāi)始，幅度就更大了。目前市場(chǎng)處于相對(duì)偏緊的狀況，這給上市公司的融資也帶來(lái)了一些困難。 大家現(xiàn)在比較關(guān)心房地產(chǎn)市場(chǎng)的格局問(wèn)題，從中報(bào)中也可以看出這樣的基本情況。市場(chǎng)格局可以從成本、需求、競(jìng)爭(zhēng)角度來(lái)看。成本角度來(lái)看，上市公司有30%多的毛利率，成本的壓力是不大的。競(jìng)爭(zhēng)角度來(lái)看，也沒(méi)有看到現(xiàn)在行業(yè)集中度有很明顯的提高，行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)格局沒(méi)有發(fā)生太大的變化。未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)可能有一個(gè)特點(diǎn)，就是房地產(chǎn)行業(yè)有它區(qū)域性的特點(diǎn)，以后進(jìn)入的門(mén)檻會(huì)越來(lái)越高。這個(gè)所謂的“門(mén)檻”是資金的門(mén)檻，管理能力的門(mén)檻，上市公司各方面的資金運(yùn)作、項(xiàng)目管理、成本控制、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷(xiāo)售，這是影響未來(lái)上市公司業(yè)績(jī)的因素。 財(cái)政部財(cái)政科研所郭偉： 下半年形勢(shì)依然嚴(yán)峻 從上半年的中報(bào)來(lái)看，有一個(gè)數(shù)據(jù)值得關(guān)注：上證所800多家企業(yè)整個(gè)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)是24%，利潤(rùn)增長(zhǎng)15%。比較麻煩的事情是整個(gè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入下降了45%。這說(shuō)明了什么問(wèn)題，我們從這些數(shù)字可以看到上市公司下半年面臨怎樣的環(huán)境。這樣的反差無(wú)外乎３種情況：第一，他把東西賣(mài)出去了，錢(qián)收不回來(lái)，為什么呢？因?yàn)閯e人沒(méi)有錢(qián)，整個(gè)信譽(yù)有問(wèn)題，影響他下半年的業(yè)績(jī)發(fā)展。第二，他把錢(qián)付出去，或者付出多了，這會(huì)影響他整個(gè)經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)發(fā)生問(wèn)題。第三，兩種情況同時(shí)發(fā)生了。 從上半年財(cái)務(wù)中報(bào)的分析得出結(jié)論，第三季度或者下半年面臨的形勢(shì)確實(shí)比較嚴(yán)峻。 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇： 參與主體都已迷失 股市低迷可能反映出股市中各方主體的確出現(xiàn)了對(duì)未來(lái)發(fā)展迷失的問(wèn)題。 股市有什么主體呢？投資者、上市公司和管理者。投資者到現(xiàn)在這個(gè)點(diǎn)位，大家的確是有點(diǎn)無(wú)所適從。作為管理者也在迷失，對(duì)股權(quán)分置改革還在討論，有的認(rèn)為股權(quán)分置改革根本不成功，應(yīng)該要對(duì)國(guó)有股征收暴利稅才上市。這等于否定了國(guó)有股改革。假如我們對(duì)股權(quán)分置改革不徹底，進(jìn)行補(bǔ)充和對(duì)沖還是有必要的，比如設(shè)立一只穩(wěn)定市場(chǎng)的基金。這個(gè)問(wèn)題大家爭(zhēng)議也比較多，但現(xiàn)在似乎有點(diǎn)無(wú)所適從，有所迷失。 包括很多上市公司，最近匯源果汁朱新禮要把匯源賣(mài)給可口可樂(lè)。之前張大中把大中電器以36億套現(xiàn)。這些企業(yè)家把企業(yè)賣(mài)掉要干什么？是不是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)也存在迷失的問(wèn)題�？赡芩麄儗�(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)并不看好，或者他們有新的行當(dāng)要干。聽(tīng)說(shuō)張大中每天像放高利貸似的，向房地產(chǎn)公司放很高利率的貸款，或者弄私募。這是好事還是壞事，是正常還是不正常？ 如果全社會(huì)的資本都想來(lái)玩金融的話(huà)，那么，對(duì)這個(gè)社會(huì)確實(shí)不是一件很好的事。如果所有企業(yè)家都這么想，那么，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力到底在什么地方？我想，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最終還是要靠實(shí)業(yè)推動(dòng)。 英大證券分析師國(guó)漢芬： 煤炭?jī)r(jià)格藏變局 煤炭?jī)r(jià)格高位運(yùn)行已經(jīng)有很長(zhǎng)很長(zhǎng)時(shí)間了。煤炭是分很多煤種的，它有４個(gè)下游企業(yè)，現(xiàn)在影響比較大的是電力，因?yàn)樯暇W(wǎng)電價(jià)的提高，對(duì)煤炭?jī)r(jià)格肯定會(huì)有影響。國(guó)家現(xiàn)在推出了限制電煤行業(yè)價(jià)格增長(zhǎng)的政策。 我們知道焦煤價(jià)格上漲很快，跳著漲。８月２９日山西工業(yè)協(xié)會(huì)開(kāi)了一個(gè)焦炭會(huì)議，提出建議，對(duì)全國(guó)焦炭減產(chǎn)一半，焦炭?jī)r(jià)格要下調(diào)5%。既然是建議，就是一種趨勢(shì)。前兩天開(kāi)灤股份中報(bào)業(yè)績(jī)公布，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)了200%，但這個(gè)消息出來(lái)之后，開(kāi)灤煤礦股價(jià)下跌幅度最高，整個(gè)國(guó)家政策對(duì)煤炭行業(yè)的影響是非常大的。 國(guó)家在控制煤炭?jī)r(jià)格，已經(jīng)出臺(tái)相關(guān)政策，焦炭市場(chǎng)又出現(xiàn)這么大的沖擊，整個(gè)煤炭市場(chǎng)第三季度會(huì)不會(huì)保持這樣高的中報(bào)業(yè)績(jī)呢？我想會(huì)有所下滑，煤炭行業(yè)是季節(jié)性行業(yè)，第四季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)會(huì)下降。 銀河證券研究所策略部總經(jīng)理秦曉斌： 市場(chǎng)被嚴(yán)重低估 現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)是被嚴(yán)重低估的，價(jià)格要回暖取決于一些外力的因素�，F(xiàn)金流貼現(xiàn)就是對(duì)公司一個(gè)永續(xù)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體或者一個(gè)公司近一兩年可能經(jīng)濟(jì)不太好，但從整個(gè)公司價(jià)值來(lái)看，長(zhǎng)期來(lái)看影響會(huì)有一些，但并不會(huì)太大。可能今年、明年不是太好，后年由于技術(shù)門(mén)檻比較低，恢復(fù)正常之后，增長(zhǎng)幅度會(huì)比較大。關(guān)鍵在于對(duì)長(zhǎng)期的把握。中國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)論從什么角度來(lái)看，長(zhǎng)期應(yīng)該會(huì)保持高速增長(zhǎng)。有的人覺(jué)得今年不看好，明年也不看好，就對(duì)估值看低，這不正確。 未來(lái)的走向我們認(rèn)為主要有兩個(gè)方面的因素：第一，宏觀調(diào)控，需要力度更大的轉(zhuǎn)向，目前情況對(duì)宏觀調(diào)控緊縮力度放松提供了一個(gè)條件。從GDP情況看，三季度可能比二季度還低，這樣提供了一個(gè)條件，問(wèn)題是，宏觀決策部門(mén)以什么力度、在什么時(shí)候推出對(duì)緊縮政策的放松。 第二，對(duì)資金供求的影響，要想市場(chǎng)好，必須在資金供求方面，比如大小非減持，長(zhǎng)期資金的引入應(yīng)該有比較大的動(dòng)作。在這兩種外力之下，市場(chǎng)可能會(huì)迎來(lái)比較好的機(jī)會(huì)。 新時(shí)代證券咨詢(xún)服務(wù)部總經(jīng)理趙國(guó)新： 市場(chǎng)進(jìn)入長(zhǎng)期投資區(qū)間 目前市場(chǎng)跌了很多，我們認(rèn)為進(jìn)入了長(zhǎng)期投資價(jià)值區(qū)間，但進(jìn)入?yún)^(qū)間未必就漲，估值從長(zhǎng)期看開(kāi)始進(jìn)入合理區(qū)域，但能不能漲，這里需要相當(dāng)多的條件，不僅有國(guó)內(nèi)、國(guó)際的各種因素，還包括技術(shù)層面，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)兩年多的上漲、下調(diào)，層層的套牢盤(pán)，要想使它們逐步化解需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。因此，我們的基本觀點(diǎn)是，未來(lái)一到兩年不太樂(lè)觀，行業(yè)要進(jìn)入寒冬期。我認(rèn)為，這符合國(guó)際國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的規(guī)律。 至于股票開(kāi)始進(jìn)入長(zhǎng)期投資的區(qū)間，在未來(lái)的行業(yè)里，包括銀行、房地產(chǎn)、消費(fèi)類(lèi)行業(yè)的趨勢(shì)不是很明朗。
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